祝福中国｜奋牛蹄春

这两类证券化产品的主要区别在于：第一，发起人不同。

国际标准组织在2010年推出了ISO26000，强调企业要承担社会责任，但这只是一个指南，不是一种认证标准此外，股票期权的推出有利于形成现货和衍生品联通的多层次市场，逐步建立的衍生品市场可以吸引不同风险偏好的投资者进行现货交易，对于改善现货市场流动性有着积极的意义。

一.期权的风险转移功能 从风险管理的策略类型来看，主要有风险分散、风险对冲、风险规避和风险转移等四种。当股票市场下跌时，备兑策略可以用权利金平滑损失。例如，持有股票现货的投资者如果担心股票市场下跌可能出现亏损，就可通过买入认沽期权的方式来转移股票的下跌风险，如果到期现货市场出现下跌，则投资者可以通过执行期权来弥补现货市场的损失。四.期权不会对现货市场资金形成分流压力 成熟市场的实际经验表明，相较于现货市场的资金交易规模，期权市场对资金的占用比例小得多。作为一种新的基础性的金融衍生品工具，股票期权的推出预示着中国资本市场的功能发挥具有更好的市场条件。

比如，当现货市场或衍生品市场的价格偏离其真实价值，投机者可以利用现货和衍生品工具构建无风险套利组合得以盈利，直到现货和衍生品价格回归理性。在新的经济金融环境下，如何促进中国金融市场功能的更好发挥？顺应市场的内在发展需求，积极推动金融创新和金融改革，是一个必然的方向。因此，期权有利于提高现货市场价格发现效率和稳定性。

在现有的金融市场工具中，中国的金融市场工具应当说已基本具备实现前三种风险管理策略的主要条件，例如，风险分散可以采用基金投资组合的方式实现，风险对冲可以利用股指期货来实现，风险规避可以通过选择风险低的产品（比如债券）来实现。《南森报告》通过对比美国衍生品与现货的市场规模发现，期权投资者的规模大约仅是现货投资者规模的3%，从这个意义上来说，期权的推出并不会造成对现货市场的资金分流。继股指期货推出以后，上证50ETF期权也将于2月9日在上海证券交易所上市。作为一种新的基础性的金融衍生品工具，股票期权的推出预示着中国资本市场的功能发挥具有更好的市场条件。

例如，持有股票现货的投资者如果担心股票市场下跌可能出现亏损，就可通过买入认沽期权的方式来转移股票的下跌风险，如果到期现货市场出现下跌，则投资者可以通过执行期权来弥补现货市场的损失。对于投机者，他们进入市场的主要目的是盈利，会尽可能多地搜集和评估市场信息以预测现货市场的未来趋势，从而利用衍生品市场的杠杆功能放大盈利。

当股票市场上涨缓慢时，备兑策略也可以通过权利金来增强收益，股票期权的推出将为投资者（特别是长期资金）提供重要的风险和收益管理工具。对于套利者，他们将尽可能捕捉市场中期权合约的价格偏离机会，并进行套利。三.期权的价格发现功能 从一定意义上说，期权代表的是投资者对市场未来的看法，期权的双向交易等特点可以实现现货的价格发现功能。然而，目前中国股票市场并没有真正意义上的风险转移工具，从这个意义上说，期权的非线性和多样性可以允许投资者自由地选择承受的风险与转移的风险，填补中国股市缺乏风险转移的金融工具的空白。

当现货市场被爆炒时，投机者可以利用衍生品市场的认沽功能来实现套利，最终现货市场回归理性。从美国过去十年的表现看，表示备兑策略的BXM指数表现长期好于标普500指数，这也从一个特定角度说明期权在长期可以发挥的优化收益的功能。在新的经济金融环境下，如何促进中国金融市场功能的更好发挥？顺应市场的内在发展需求，积极推动金融创新和金融改革，是一个必然的方向。当股票市场下跌时，备兑策略可以用权利金平滑损失。

此外，股票期权的推出有利于形成现货和衍生品联通的多层次市场，逐步建立的衍生品市场可以吸引不同风险偏好的投资者进行现货交易，对于改善现货市场流动性有着积极的意义。具体来说，BXM指数是由CBOE在2002年推出的、用于衡量一个资产组合的潜在总收益的指数，该组合为买入一个标普500指数股票组合的同时,卖出一个标普500指数看涨期权。

有学者通过研究交易所挂牌交易的期权发现，交易所在选择期权合约标的时会更倾向于一些交易量大、市值大的标的，相对于标的正股的交易额和市值，期权的交易额并不高，期权交易并不会对现货市场资金形成过大的分流压力。在成熟市场上，期权这一工具通常被基金、银行等金融机构甚至大型实业公司当作一种特定的保险工具，用来管理和保护其现货头寸。

成熟市场的经验表明，养老金、社保基金等长期资金往往长期持有大量的股票，通过采取备兑开仓策略（即在持有股票现货的基础上卖出认购期权的投资策略）可以起到增强收益的效果。需要注意的是，一份期权合约，有卖方也有买方，多头和空头均是对立统一而同时存在的，并不能片面的被认为就单纯是做多或做空的工具。四.期权不会对现货市场资金形成分流压力 成熟市场的实际经验表明，相较于现货市场的资金交易规模，期权市场对资金的占用比例小得多投资组合年投资回报率的平均标准差（纵轴：投资组合的风险程度，横轴：投资组合持有的证券数目） 埃尔顿和格鲁伯事实上包含了拥有500只和1,000只证券的投资组合的相关数据，但其中风险的降低非常小，以至于在用曲线图表示时，其曲线看起来就像是风险程度略低于20%关口的一条平直线。2008年至2009年的股灾应该已经让投资者认识到，这种理想情况多么不可能实现。进入专题： 投资 多元化 金融市场 风险 。

就拿那些去年多元化配置大宗商品或欧洲股票交易所交易基金（ETF）的投资者来说。平均而言，随着时间的推移这两种产品的表现均不佳。

这是因为所有的投资资产都陷入暴跌之中。但我管理资金的时间越久，我就越意识到多元化配置并不完全像坊间所吹捧的那样神奇。

多元化配置可以是一个妙策。许多认为自己已经充分多元化配置的投资者早已遭受剧痛。

如果你拥有大量美国股票，那么你已经对海外经济持有巨大的风险敞口。前者作为波动巨大的赌博性投资工具出售，后者作为零波动、有股息的超安全投资产品出售。多元化（Diversification）：这本该是个让投资者感到安稳、踏实的词汇。该公司向得克萨斯石油工人（现在可能正在寻找其他工作）销售住房，由此而获得了巨额的利润： 相比之下，另一只股票——AvalonBay Communities（****B）则是上市REIT，旗下拥有274套高档公寓。

如果你花时间去研究自己投资组合中的股票，那么这就需要花费你的时间。据标准普尔公司（Standard Poors）报告，标普500指数成分股公司大约半数营收来自于海外市场。

而认为自己在理财顾问的帮助下可以通过建立一个多元化投资组合来轻松避过下一场金融风暴的观念已经再度流行起来。那篇文章包含一些漂亮的饼状分析图，显示股票与债券、现金和外国证券的对比情况。

我决不是金融市场上在一只热门股票上市时把全部资金都押上去的赌徒。数据来源：美国能源情报局（EIA） 上图中存在的相关性可能并不完全，但它们表明，试图通过多元化配置大宗商品来抵消股市风险的投资者，实际上反而加剧了这种风险（因为石油的跌幅超过股票，而农业类大宗商品和股票一起下跌，但在股市回升时却没有参与其中）。

多元化配置的双重配置多元化配置这种事情不符合梅·韦斯特（Mae West）的格言：好事多多益善（Too much of a good thing can be wonderful）。）要求你的理财顾问和你一起为凶兆的出现（即利率上升）准备一个防御策略。不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里这句俗话已经流传很久，可以说自从有家养鸡和柳条篮子以来就流传这句话了。看看那些自2012年以来因持有黄金而损失惨重的投资者，或者过去几周以来在能源期货上亏得一塌糊涂的人，还有希望投资于金砖四国（BRIC，指巴西、俄罗斯、印度和中国）的ETF不久将回升至2007年市场高位的人。

在宽客（quant，指金融工程师）群体中，有这样一种说法，假如发生一场金融崩溃，所有资产类别的相关性都会接近于100%。无论是从投资回报还是从让人放心的角度来说，适当的多元化配置都是很重要的。

2对大宗商品长期持有风险敞口。在我从事投资的这些年里，我从来没有听说过一位成功的大宗商品投资者，但我见过许多灵活机敏的大宗商品交易者，他们可以同样轻松地在熊市做空，在牛市做多。

许多投资者不愿付钱聘请专业理财顾问，但不反对基金或ETF除了各种不必要的费用之外再收取费用，他们希望，持有多只基金将会以某种方式在市场下跌期间降低他们的风险，或者减少他们投资组合的波动。顺便说一句，持有的投资数目较少意味着更便于优化每一项投资。